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川普關稅政策反覆，股匯市不確定性升溫，第3季投資難度隨之升高。美股基本面仍具支撐力，但債市殖利率居高不下，政策干擾頻仍，能否順利挑戰前高？本期〈特別企劃〉將帶讀者掌握布局關鍵。

今（2025）年第2季，美股投資人情緒普遍受川普「自由日高關稅政策」影響，原本應聚焦的企業財報與總經數據，反而被政治新聞搶盡鋒頭。

川普一開始高調宣布對全球課徵重稅，隨後卻又突然延後實施，中美貿易戰氣氛快速降溫，重返先前的關稅水準。這一連串反覆動作，引發市場劇烈震盪與短線交易熱潮，投資難度明顯升高。

股債樂觀程度不同步 留意殖利率是否持續攀升

好消息是本季以來（3月31日～5月19日），標普500指數上漲6.27%，那斯達克指數則上漲11.08%，主要因為2月至4月初股市大跌後迎來強勁反彈，目前指數與2月中高點已相差不遠，短期來看仍處於強勢格局。

不過市場存在一項隱憂：美債殖利率持續維持在高檔，遲遲未見回落，顯示債市對未來經濟前景仍持悲觀態度，與股市的樂觀走勢形成明顯對比。

事實上，債市某些時刻會比股市更早嗅到異常狀況。以近期為例，美債殖利率在今年1月中達到相對高點，當時股市尚處於盤整階段，1個月後便開始出現下跌修正，顯示債市具有一定的前瞻性。因此，雖然整體對股市仍持樂觀看法，並期待第3季挑戰前高，但若美債殖利率持續走高，挑戰前高的時點可能被延後。

在市場資訊紛亂的情況下，本文將回歸基本面，協助讀者從兩大面向掌握局勢：第一，觀察總經數據是否依然具有支撐市場的動能；第二，分析財報整體表現是否維持水準，並聚焦於值得關注的產業，以此擬定第3季的投資策略。

GDP成長率預期持續轉好 通膨受到油價和關稅雙向影響

首先來看總經數據，最大的好消息是通膨持續下滑，主因是石油價格走低。西德州原油（WTI）自年初以來（截至5月19日）已下跌14.88%。從3、4月的消費者物價指數（CPI）細項也可看出，能源項目分別年減3.22%與3.48%，進一步拉低CPI至2.33%。 

不過，關稅仍是一大變數。以沃爾瑪（Walmart，美股代號WMT）為例，其財務長在5月中公開表示，目前的關稅仍偏高，部分商品可能出現雙位數漲幅，期望能有進一步協商。

雖然目前關稅影響尚未反映在民生物價上，但這並不代表未來不會擴散。根據聯準會（Fed）報告，關稅對物價的傳導時間約為2個月，因此最快也要等到6月的CPI才可能看出影響。這也意味，6月物價指數可能不再明顯下滑，減少市場對降息的期待，並對債市形成壓力。

不過根據亞特蘭大聯儲GDPNow模型5月15日的預測，第2季國內生產毛額（GDP）成長率可達2.5%，優於先前預期。這顯示經濟數據正在回穩，也讓人相信第1季‒0.3%的成長率只是短期修正，無須過度悲觀。

財報方面，根據金融數據公司FactSet統計，截至5月9日，已有90%的標普500公司公布第1季財報，其中78%的公司每股盈餘（EPS）優於預期，62%的公司營收也超出預期，整體表現與前1季相近；整體EPS年增率則達13.4%，雖略低於前季的16.9%，仍屬強勁表現。

不過，分析師下調了對2025年全年獲利成長的預期至9.3%，顯示接下來季度表現可能不佳。原因或許是反映出關稅的不利影響與整體環境的不確定性，若未來關稅能進一步協商改善，下季的預估值也可能隨之調升，因此現階段不需過度憂慮。

3產業EPS優於預期最多 但下半年股價各有不同發展

從產業表現來看，第1季EPS優於預期最多的是通訊業，其次是金融業與醫療保健。通訊業的亮眼表現主要來自字母公司（Alphabet，美股代號GOOG），不過市場對其後市看法保守，因Google搜尋量持續下滑，被視為逐步被Perplexity、ChatGPT等生成式AI取代。回顧過去，字母一直是科技巨頭中表現相對弱勢者，除非有振奮人心的產品或發展出現，否則現階段不建議進場。

其餘科技巨頭則普遍受到市場青睞，尤其是股價表現強勁、準備挑戰前高的微軟（Microsoft，美股代號MSFT），以及已站上月線、季線、半年線的Meta、輝達（Nvidia，美股代號NVDA）與特斯拉（Tesla，美股代號TSLA），皆是第3季值得考慮的潛力標的。

接著是獲利一直表現穩健的金融業，加上資金環境逐步放寬，也同步反映在股價上，SPDR金融類股ETF（美股代號XLF）年初以來已上漲7.19%，優於大盤。

但預期XLF在下半年表現將開始轉弱，可能落後大盤，主因有2：第1，聯準會（Fed）降息步調緩慢，甚至可能維持高利率水準，不利金融業成長；第2，美元貶值機率上升，對擁有大量美元資產的美國金融機構構成壓力。若投資人已有金融股部位，建議可考慮適時獲利了結。

至於醫療保健產業，雖然第1季EPS表現居第3，但本季以來股價明顯落後大盤，SPDR醫療保健類股ETF（美股代號XLV）下跌7.97%，僅優於能源類股。主要原因在於川普近期推動「最惠藥價國」（Most Favored Nation，簡稱MFN）政策，要求美國藥價不得高於全球任何一個藥價最低國家，雖有助於降低處方藥費用，卻可能將成本轉嫁給藥廠。

雖然從歷史經驗來看，該政策全面落實的機率不高，但仍增加了產業不確定性，建議投資人短期內避開相關個股，以降低政策風險。

綜合以上，其實市場受到外在不確定影響較大，對於整體經濟過於悲觀，建議投資人仍持續留在股市中，否則會像錯過4月反彈一樣，報酬率大幅落後大盤。如果心裡仍害怕下跌風險，可投資風險較低、涵蓋全世界股票的Vanguard世界股票ETF（美股代號 VT），獲取保守的平均報酬率。

（圖片來源：Shutterstock僅示意/ 內容僅供參考，投資請謹慎為上）

文章出處：《Money錢》2025年6月號

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