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很多人挑基金首先看「過去績效」，哪一檔近幾年漲最多、哪一檔打敗大盤、哪一檔獲媒體推薦─看似合理。但事實上這是投資人最容易犯、代價高昂的錯誤之一。

短期績效難長久

標普道瓊指數公司每年發布的《U.S. Persistence Scorecard》報告，追蹤主動基金的績效延續性。以2020年底為例，全市場512檔基金表現名列前25%。1年後還留在前段班的僅5.27%；再1年，剩0%；之後2年仍掛零。不論基金規模大小，結果完全一樣。

換句話說，主動基金的贏家幾乎撐不過2年。如果用亂數模擬，理論上應該有6%能撐住，但現實卻連亂數都不如。這代表基金績效會強烈地「回歸平均」，過去榮光很難長期維持。

理論與實證一致 「贏家」難再贏

Carhart於1997年發表的經典論文，把「動能因子」加進Fama–French模型，檢驗基金績效是否會持續。結果發現，只要把動能和基金費用考慮進去，那些「長期贏家」幾乎都是時勢造英雄。簡單說，基金表現好，往往是剛好押中當時最火的題材或風格。

另一篇Fama與French所做的研究，更直接扣問投資是靠運氣還是技巧。他們用統計模擬一個「完全靠運氣」的世界，假設所有基金的真實α（超額報酬）為零，然後和真實世界比對。結果發現，多數主動基金的報酬分布和「純靠運氣」幾乎一致。真正憑技巧勝出的基金非常少，而且那些極少數高手的成果，往往被高費用與交易成本抵銷。

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（圖片來源：Shutterstock僅示意/ 內容僅供參考，投資請謹慎為上）

文章出處：《Money錢》2025年11月號

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