經濟前景不明 股債市雙殺，投資中國先停、看、聽 去年 10 月 24 日香港恆生單日下跌 9.7%，創下金融危機以來最大單日跌幅，是什麼原因造成中國經濟陷入混沌？是疫情始然還是早已出現結構性問題？有可能重回下一個黃金 10 年嗎？ 中國在過去的 20 年間，經濟不斷飛快成長，許多人都曾認為，總有一天它會成為與美國相互抗衡的國家，但怎麼也沒想到，2018 年中美貿易戰開打以及 2020 年新冠疫情爆發，內外交迫使得中國的高速成長戛然而止，經濟成長率罕見地低於 6% 左右的水準。 在過去兩年中國表現越來越差，但資金為什麼現在才大撤離呢？原因之一是因為習近平的連任。伴隨著任期，持續「動態清零」、降低資本自由度以及 20 大中所公布的政治局常委名單，都讓世人看清接下來的 5 年，中國不會有任何改變，只會更加集權。 本文先提出中國經濟的 3 大問題，讓讀者了解到結構性的問題已然成形，再加上習近平的連任，現階段的態勢將無法在短時間內扭轉，而對美關係若不轉變，中國科技業和對外貿易將持續受到負面影響。當然，在經濟基本面無起色下，金融市場將連帶受到打擊。   3 大不足為成長放緩主，因中短期幾乎不可能改善 早在疫情前中國經濟問題就已浮出水面，疫情只不過是讓情況加速惡化，本文根據中國經濟成長主要來源，盤點出 3 大不足： 1. 勞動力不足。一般在計算一個國家的經濟成長時，會使用 GDP（國內生產毛額）來衡量，指的是國內生產的最終產品和服務的總價值，可以將 GDP 簡單拆分成「人們工作的時間」乘上「每小時創造的產值」，提升總工時最直接的方式就是擁有更多的人可以工作，這也是過去為什麼中國可以快速成長的原因。 另外，「人口紅利」是指當扶養比在 50% 以下時，提供一個經濟體成長良好的條件，然而在去（2022）年 11 月中所公布的 2021 年中國統計年鑑中顯示，2020 年扶養比約為 46%，可能在今明兩年就會超過 50%，顯示人口紅利正不斷被侵蝕。2020 年人口自然增長率也僅為 1.45%，預估 2022 年將為人口數的高峰，隨後開始下降。 2. 投資不足。投資主要分3項，房地產、製造業、基礎建設。過去，支撐中國投資的主要來源是房地產，但由於先前恆大事件，使得整個中國房地產業陷入低迷狀態，10 月的累計年增率為 ‒8.8%，是所有投資中最差的。 這兩年中國持續頒布許多政策想抑制房市的擴張，但因短期經濟放緩，中國不太可能犧牲經濟去更積極地壓抑房地產，房地產可能不會繼續惡化，但預期成長也仍有限。 10 月累計年增率雖然有 9.7%，但整體製造業自 2021 年來不斷下滑。唯一的好消息是，汽車製造業歷經 3 年的下滑，去（2022）年成長皆維持 10% 左右，這是因為政府對於電動車的補助。 即今年整年免徵車輛購置稅（通常為車輛價格的 10%），使得汽車業加大投資。但車子畢竟還是耐久財，需求不可能一直大量存在，政策帶來的正面影響可能在今年消退。 基礎建設成為去年成長的主要支撐，表現不停上升，截至10 月累計年增率為 8.7%。主要是政府擴大財政支出，興建道路、鐵路等，不過這相對地也使今年基建需求減少，根據 Goldman Sachs 預估，今年基礎建設投資的成長將跌至 2%。雖然中國也轉向新型基建和建立綠色基建，但市場規模仍小，對 GDP 貢獻有限。 3. 消費力不足。中國的消費占 GDP 將近 4 成，對於 GDP 的貢獻僅次於投資，中國希望和美國一樣，不去仰賴外需，成為內需消費大國。 然而，10 月的社會消費品零售總額年增率再度陷入負成長，為 ‒0.5%。疫情前中國的 CPI 數據就已出現通縮危機，過去 10 年來中國 CPI 約在 2% 左右，對於一個成長中的新興國家來說，消費力明顯不足。 短期而言，消費力可能受到防疫部分鬆綁而有所推升，但長期來看，中國家庭的資產和負債中，住房和房貸占比皆超過一半，使得中國人沒有足夠的現金去消費，且房市景氣也深深影響著消費信心，因此要等到房地產降低槓桿並穩定的時候，消費才可能有根本上的改善。 正如前述所言，中國想成為內需大國，因而提出「共同富裕」為經濟發展路徑，當貧富差距縮小，整體消費力自然會有所提升。但這使得中國富豪們開始害怕會被國家徵收自己的財產，紛紛計劃移民，將資產轉離中國，這樣的策略恐怕無明顯成效，只會使得更多資金逃離中國。   股債市雙殺，市場低迷時間拉長 在近期金融市場的表現中，可以發現投資人們對於中國未來的發展越來越不看好，不管是政策面還是基本面，都掀起一陣的擔憂，以下概述股、債市現況： 加大監管力度，空單擁擠的股市：相信大家都還記得，2021 年中國開始加大科技業的監管，使得在美上市的中國 ADR 股不停下跌，而在那之後中國新創公司數量也驟減。「共同富裕」的前提應該是創造足夠的富人和強大企業，再將他們的財產分配出來，但是現在中國政府的作法則是只看現在不看未來，扼殺了該國的未來發展。有多數知名投資人都已將資金撤離中國，有些指數的編制也將中概股排除在外，顯示出外界對於中國資本市場的擔憂只增不減，在 2022 年 11 月美國銀行的基金經理人報告中，約有10%的經理人認為放空中國股票的交易是擁擠的，僅次於做多美元，近幾個月可能會維持這樣的態度。 中美利差由正轉負，資金外流的債市：過去幾年中國與美國 10 年期公債利差皆為正，代表中國公債能提供更好的殖利率，使國際資金流入中國。不過，去年 4 月開始，美國採緊縮性貨幣政策，而中國則採寬鬆政策，使得利差翻負，造成資金流出的壓力，也使得人民幣面臨貶值。 因為經濟復甦不如預期，中國利用政策來給予經濟成長支撐，若經濟沒有明顯轉好，寬鬆態度將持續，維持負利差。 中國社會主義色彩只會在習近平第 3 任期內更加明顯，將使得資本在中國非常沒有效率，不會是一般人資金適合的地方，建議先暫停進行中國金融市場的抄底，並避免與中國有高度相關的投資標的。   本文精采內容來自2023年1月號《Money錢》，掌握最新投資理財資訊，請鎖定 2023年4月號《Money錢》 （圖：shutterstock，僅為示意 / 本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）