台新永續高息中小(00936)今年以來持有人數暴增三倍，在6月時一度配出高達16.41%的殖利率水準，如今卻在9月驟降到5.67%跌破許多人眼鏡。究竟發生什麼事了？00936還可以投資嗎？筆者今天來幫大家做個分析。

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00936看準中小股具高成長性與股價爆發力

首先稍微帶一下台新永續高息中小(00936)的特色，00936在設計上看準中小股具備高成長性、爆發力強，長期表現超越大型股以外，納入永續評級的公司的平均股利率也有較好的表現。在選股上首先排除市值前50大，經過流動性檢驗、永續評級與近兩年ROE篩選後，以股利率指標納入30檔精選中小股做為成分股。

今年漲勢集中權值股，00936較吃虧

雖然今年台股上半年一度從18,000點漲到24,400點，但其實並不是中小股出頭的一年，我們將代表權值股的元大台灣50(0050)以及三檔中小型代表的元大中型100(0051)、富邦臺灣中小(00733)以及台新永續高息中小(00936)擺在一起來看就能發現今年明顯是大型股的主場秀，尤其在7月過後中小股的報酬率更是回撤到10%以內，權值股則還有約35.4%的成績。

6月規模倍數暴增，本月配息80%來自收益平準金 

但是以00936來說，在6月底調整成分股時應該也有將近20%的漲幅，應該有足夠的資本利得可以做為股息發放，為什麼會在這個月出現0.08元的表現？以下筆者統整00936從首次配息的原來組成與持股人數的變化來做分析：

首先我們從00936的持股人數與年化殖利率的變化關係來看，也許基金公司發現前兩次配息並沒有為00936的規模帶來明顯成長，畢竟今年配10%的高股息太多了，因此在6月一口氣配出16%的水準，果然持股人數從原先的2.4萬人在短短一個月內突然暴增到7萬人，規模也隨之翻倍，而當時00936並沒有納入收益平準金(8月才開始納入)，所以甚至暫停初級市場申購來避免股息被稀釋，我們看到股息幾乎是靠資本利得做發放，也許就是在這幾波配息中打掉許多子彈。

再來我們看到這個月的配息組成中，20%來自股利與利息，80%來自收益平準金，這個配息組成其實挺不健康的，表示0.08元中還有80%是來自投資人的本金，在配息的組成中，資本利得的優先級應高於收益平準金，因此推測在未來3個月到年底調整成分股前，有可能都會維持在這樣的配息水準，大約6%左右的現金殖利率。

00936近三次配息皆無法完成填息

收益平準金並不是最大的問題，在過去的高股息分析文章中筆者常常提到「填息能力」才是一檔高股息ETF的重點，只要能穩穩填息，配不配收益平準金就不是那麼重要。

00936在6月的除息前因為暫停初級市場申購，因此投資人只能在一般股市中買進，造成當時股價從18塊一路推升到20塊，雖然算下去就算股價20塊的現金殖利率還是有15%，但問題就在於當時00936溢價高達6.9%，可以說是超級盤子價，果不其然在除息後00936就迅速回歸淨值價格，接著7月又遇上台股大回檔，導致當時搶著買進的投資人通通賺了股息卻賠了價差。

00936現在就不適合投資了嗎？

00936是否現在就不適合投資？考慮00936目前位階低加上當時的失控買氣已經冷卻，而00936在選股邏輯上排除前50大公司，相對來說成分股重疊度也會小於其他高股息ETF，在搭配組合上還是一個是逢低可以布局的高股息ETF之一，而中小股的股性就蠻需要耐心，平時表現可能比較平淡，但爆發起來漲勢就相當驚人，看看0051跟00733的歷史走勢就知道。而如果著重在配息與股價的綜合表現，筆者認為還是有其他更好的選擇。

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一般我們使用的看盤軟體都會有個股族群的分類，像是產業、概念股、集團股等等，但是比較少會有ETF的分類，部分有分類的也未細分是市值型、高股息、債券型等等，那麼在追蹤ETF報價的時候就比較不方便，自己一個一個拉自選股又有點麻煩。

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延伸閱讀：收益平準金使用將被受限！我拿到的配息會變少嗎？

(圖片來源：筆者整理/責任編輯：Tim)

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