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隨著美國聯準會結束QE、今年升息的政策逐步落實，美元即將進入新一波的升值周期，也揭開了全球資金在各類資產市場轉移，財富出現新一輪重新分配的序幕。面對「後QE時代」，投資人該如何因應？美股歷經強勢上漲後，本益比明顯偏高，但因為低利率政策有利於企業經營的環境，券商預測2014年美國標普500大企業，年獲利成長率上看10%，優於2013年的8%。不過，美股自金融海嘯後，已連漲6年了，對消息面反應會較為劇烈，建議偏重在較具題材性的趨勢性產業，例如網路新商業模式、雲端科技、物聯網、穿戴式裝置、Apple的iPhone 6，或者全球PC和伺服器換機潮題材也可留意。另外，得益於人口高齡化及健保方案的生技醫療業，和驅動能源創新的頁岩油氣產業，都是值得追蹤的標的。除了美股之外，歐洲及日本兩地股市也看好，主因為不論是避免落入通縮困局，或是因應地緣政治負面衝擊，兩地央行所實施的寬鬆貨幣政策，將為兩大市場帶來支撐，加以經濟日漸增溫，與企業獲利成長的催化下，股價可望穩步攀升。美升息錢潮回流新興市場強弱有別去年5月下旬，柏南克預警QE退場，引發新興市場不小的震盪，自今年第1季末起，新興市場受QE退場的影響較為淡化，加上部分國家經常帳逆差問題有所改善，過去幾個月，追求利差交易的國際游資，加速重返新興市場，其股、債市反彈幅度不小。此刻全球央行貨幣政策仍偏向寬鬆，各國政策也有利於股市，雖新興市場經濟成長動能減弱，但在還沒有反應明年聯準會升息以前，新興市場股市仍可望保持穩定。明年美國升息時，則要重新檢視新興市場的投資價值，屆時熱錢轉向回流美國時，新興市場勢必處於較為艱難的環境，要更加謹慎地去評估每一個國家的經濟基本面，包括經濟成長速度、股市評價高低等，特別要追蹤經常帳順逆差，與匯率高低估，這些指標都是判斷國際收支是否穩健的主要依據。主要央行維持貨幣寬鬆對債市有利一般而言，升息是債券資產最大的殺手，但今年以來QE有序退場，全球債市對此政策轉折已充分預期，並沒有出現大幅度的震盪，甚至反而因為資金回補美國公債，使得美國10年期公債殖利率走勢平穩。而全球主要央行仍將維持寬鬆貨幣政策，此舉將有利於債市，況且縱使升息，步調也是溫吞漸進，投資人不須對債市過於擔心。談到這幾年國人熱烈追逐的高收益債券，全球景氣溫和復甦、歐美企業獲利動能不錯與企業償債力提升，這些因素都有助於高收益債市。如果美國進入升息軌道，歷史數據顯示，高收益債券對於利率的敏感度較低，即使面對升息，績效仍舊相對穩定。在投資等級債券方面，經濟的溫和復甦，和企業的獲利成長，公司債市可望受惠。連續升息雖然會壓抑投資等級債券的表現，但只要慎選受益景氣擴張的優質債券，仍可帶來較佳的收益。特別是金融產業，歷經幾年的調養生息，已日漸修復公司資產負債表，營運也漸回正軌，金融公司債將是升息期間受益最大的投資等級債種之一。至於新興市場債券，其殖利率較高，受升息的負面影響也低於其他債種，以美國2003年那次升息循環為例，首次升息前後，新興市場債券波動較大，但時間拉長，在整個升息循環期間裡，新興市場債券報酬卻不差。美元續走強中國、南韓貨幣看好匯市部分，由於美國經濟狀況優於歐、日地區，寬鬆貨幣政策轉向的時程，也早於歐洲央行和日銀，因此預估今年年底前，美元相對於歐元和日圓強勢。明年聯準會升息時程迫近，將導致先前投資在新興市場的資金撤離，並回流美國，美元將更為走強。在非美元貨幣的匯率動向，今年年底前因QE緩退，熱錢仍會留駐在新興市場，局面還算穩定。明年各國則會有較大的分歧，擁有龐大貿易順差和經常帳盈餘的國家，諸如中國、南韓等東北亞國家的貨幣相對看好；但有高通膨、高負債，又有經常帳赤字問題的部分新興市場國家，例如印尼、土耳其和南非，匯價兌美元可能會貶值。整體評估，在資本市場還沒有開始反應明年聯準會可能升息前，今年第4季，全球股市、債市及其他金融市場，仍具同步表現的機會。後續伴隨全球經濟溫和復甦，實質利率仍將偏低，從美國QE全退到明年升息過程中，建議投資人應以股票為主力，但許多市場的價格已然偏貴，寬鬆貨幣政策實施的時間越長，資產價格會越墊越高，股市走勢及企業獲利基本面脫勾的機率也就越高，資本市場會更為動盪，要小心像今年春季股市突然逆轉的情況再度重演。低利率環境還會維持好一段時間，債券所提供的報酬仍是高於定存，應善用其固定收益的本質，並作為分散配置、降低整體投資組合波動的工具。操作上，應密切留意各主要央行政策可能發生的重大轉折，或經濟成長和企業盈餘數字的變化。（本文摘錄自第1章）

後QE時代，投資新布局

2015/09/18

《全球金融投資大棋局》，呂忠達，台灣金融研訓院

19,913

作者：整理：編輯部

小原大

美升息錢潮回流
新興市場強弱有別

去年5月下旬，柏南克預警QE退場，引發新興市場不小的震盪，自今年第1季末起，新興市場受QE退場的影響較為淡化，加上部分國家經常帳逆差問題有所改善，過去幾個月，追求利差交易的國際游資，加速重返新興市場，其股、債市反彈幅度不小。

此刻全球央行貨幣政策仍偏向寬鬆，各國政策也有利於股市，雖新興市場經濟成長動能減弱，但在還沒有反應明年聯準會升息以前，新興市場股市仍可望保持穩定。

明年美國升息時，則要重新檢視新興市場的投資價值，屆時熱錢轉向回流美國時，新興市場勢必處於較為艱難的環境，要更加謹慎地去評估每一個國家的經濟基本面，包括經濟成長速度、股市評價高低等，特別要追蹤經常帳順逆差，與匯率高低估，這些指標都是判斷國際收支是否穩健的主要依據。

主要央行維持貨幣寬鬆
對債市有利

一般而言，升息是債券資產最大的殺手，但今年以來QE有序退場，全球債市對此政策轉折已充分預期，並沒有出現大幅度的震盪，甚至反而因為資金回補美國公債，使得美國10年期公債殖利率走勢平穩。而全球主要央行仍將維持寬鬆貨幣政策，此舉將有利於債市，況且縱使升息，步調也是溫吞漸進，投資人不須對債市過於擔心。

談到這幾年國人熱烈追逐的高收益債券，全球景氣溫和復甦、歐美企業獲利動能不錯與企業償債力提升，這些因素都有助於高收益債市。如果美國進入升息軌道，歷史數據顯示，高收益債券對於利率的敏感度較低，即使面對升息，績效仍舊相對穩定。

在投資等級債券方面，經濟的溫和復甦，和企業的獲利成長，公司債市可望受惠。連續升息雖然會壓抑投資等級債券的表現，但只要慎選受益景氣擴張的優質債券，仍可帶來較佳的收益。特別是金融產業，歷經幾年的調養生息，已日漸修復公司資產負債表，營運也漸回正軌，金融公司債將是升息期間受益最大的投資等級債種之一。

至於新興市場債券，其殖利率較高，受升息的負面影響也低於其他債種，以美國2003年那次升息循環為例，首次升息前後，新興市場債券波動較大，但時間拉長，在整個升息循環期間裡，新興市場債券報酬卻不差。

美元續走強
中國、南韓貨幣看好

匯市部分，由於美國經濟狀況優於歐、日地區，寬鬆貨幣政策轉向的時程，也早於歐洲央行和日銀，因此預估今年年底前，美元相對於歐元和日圓強勢。明年聯準會升息時程迫近，將導致先前投資在新興市場的資金撤離，並回流美國，美元將更為走強。

在非美元貨幣的匯率動向，今年年底前因QE緩退，熱錢仍會留駐在新興市場，局面還算穩定。明年各國則會有較大的分歧，擁有龐大貿易順差和經常帳盈餘的國家，諸如中國、南韓等東北亞國家的貨幣相對看好；但有高通膨、高負債，又有經常帳赤字問題的部分新興市場國家，例如印尼、土耳其和南非，匯價兌美元可能會貶值。

整體評估，在資本市場還沒有開始反應明年聯準會可能升息前，今年第4季，全球股市、債市及其他金融市場，仍具同步表現的機會。後續伴隨全球經濟溫和復甦，實質利率仍將偏低，從美國QE全退到明年升息過程中，建議投資人應以股票為主力，但許多市場的價格已然偏貴，寬鬆貨幣政策實施的時間越長，資產價格會越墊越高，股市走勢及企業獲利基本面脫勾的機率也就越高，資本市場會更為動盪，要小心像今年春季股市突然逆轉的情況再度重演。

低利率環境還會維持好一段時間，債券所提供的報酬仍是高於定存，應善用其固定收益的本質，並作為分散配置、降低整體投資組合波動的工具。操作上，應密切留意各主要央行政策可能發生的重大轉折，或經濟成長和企業盈餘數字的變化。（本文摘錄自第1章）