佛翰： 前幾天回到紐約，一出甘乃迪機場，已有寒意，遠在更北方的你，想必更能感受冬天的氣息，喜歡雪景嗎？年輕時在美國打拼，總覺得下雪帶來不便，如今卻越來越能享受飄雪的景致，就如同這幾年我看待股票的劇烈波動，都有不同的體悟。 上次和長沛談到了股災何處逃生，進一步延伸到我對台灣在美國上市的公司：慧榮科技進出決策的考量。你暑假在我這裡實習，知道我決策的最終考量嗎？我想你應該記得，我雖然對成長、價值和動量學派都喜歡，勉強算是雜派，但我多數的決策還是以「價值」做為主要考量。 巴菲特的價值密碼至今無人破解 什麼是價值？不同的人有不同答案，就如同芝加哥經濟學派，以自由市場為考量，有別於前美國央行總裁柏南克這來自麻省理工學院經濟學派的看法，所以大家常說同樣一個問題，10個經濟學家有11種看法。 不但經濟和投資如此，生活也是這樣。網路流傳一個故事，聯合國對各國小朋友做了一個問卷，題目是：你對別的國家糧食缺乏的個人看法，南非的小朋友回答說：什麼是糧食？歐洲的小朋友回答說：什麼是缺乏？中國的小朋友回答說：什麼叫個人看法？美國的小朋友回答說：什麼叫別的國家？ 聽起來有點好笑卻入木三分。以投資而言，成長學派認定投資的價值，關鍵就在於成長；價值學派，對價值的看法更在意的是它的內含價值（Intrinsic Value），而不是市價；至於動能學派對價值的認定，則在股價推升的力道，認為股價高還可以再高，低也可以再低。 今天和你談價值，當然最好還是先定義一下，我們就以價值學派的說法做為討論的主軸。巴菲特算是該學派的重要人物，他在1989年致波克夏股東時說到：「當今任何企業的價值計算方式是納入所有進出現金流量，然後按照一般利率打個折扣，以這種方式衡量價值，所有企業在經濟上皆平等」。 這個計算方式對我來說不算陌生，但就不知道對你們每天研究期權期貨的人，是不是也可以悟到其中的精神？美國《財星雜誌》提到，上述雖然看起來是非常簡單的財務理論，但是秘密還是隱藏在「實踐」當中，因此至今尚無人能夠破解巴菲特的價值密碼。 用現金流概念投資獲利穩健 我在故鄉台東，開了一間以推廣「預防醫學」為目的的小餐飲店，這次回去為了做好食材控管，考慮租用農地和契作，往有機農作物的方向嘗試。仲介A小姐帶我看地，那天看完地剛好是午餐時間，附近有個私房景點，我們買了午餐，坐在碧草如茵的戶外，氣氛輕鬆，我好奇的問，妳從事仲介這幾年，帶了那麼多人看房子，也成交了很多案子，妳自己有買房子嗎？ 答案竟是沒有，她說錯過了幾次，結果台東的房價這幾年一飛沖天，再也難以下手。我說你們是「只緣身在此山中，不識廬山真面目」，無法看到房地產的價值，而這裡一定有思考的盲點，以至不斷錯失。 我用現金流的概念告訴她，現在1千萬元還能在台東市區找到有5間套房的房子，其中4間套房有獨立出入口，方便出租，200萬元頭期款，800萬元貸款，以台東行情，4間套房每月租金約3萬元，可為妳付掉500萬元左右的貸款，接下來還有300萬房貸的缺口。 @全文未完閱讀完整內容請加入官網會員 延伸閱讀： >>股災不是災、而是財​ >>富醫師、窮醫師 >>股災來時你往哪避難？   我接著問，妳現在的房租多少？她回答說每個月8千元，我說太好了，省下這些錢可以為妳償還近150萬元的貸款，現在只剩150萬元缺口，有幾種做法：➊每個月強迫自己儲蓄1萬元；➋只出租3個房間，另外1間房改裝成民宿，可為自己帶來更多進帳；➌如果還可在旅遊淡季時（扣除寒暑假的其他9個月分）將這間民宿以較低折扣出租給學生，又能增加一筆收入。 這跟巴菲特現金流量的概念是相近的，每一年出租房子的收入，和自己所省下來的租金，就提供了近800萬元本金加利息的負擔。或許你有疑問：現在的利息低，未來可能會上漲，但其實就現金流量來講，這個威脅是逐日下降的，而且如果第1間民宿經營得當，可以增加第2間，這樣的調整足以彌補利息上漲帶來的威脅。​ 就算10年房價不動，貸款金額是下降的，而房租收入隨著時間略微的上調，20年下來，當房貸付清時，你就能擁有1千萬元的房地產，比現在找一個300萬元房產增資潛力來得大。 掌握價值的判斷 就可在股災中獲利 購買1千萬元的房子表面上看來是超過能力，實際上是安全的，因為現金流提供了一個價值的支撐點，這是用房地產的例子來解釋。回到個股的價格是否合理，我找了一個非常簡單的標準，那就是「本益比」，它看起來簡單，許多人卻用得不理想，但任何一個簡單的工具只要運用得宜，就能從中獲利。 以這樣的概念，一樣可以操作個股。記得今年夏天你實習時我要你提出慧榮的報告，你研究後篤定的說，這個股票值得買，結果盈餘發表時股價下跌，你無法理解，而這也和我當年進入股市時的困惑一樣，盈餘好於預期但股價卻下跌，這是一個短期的獲利了結？還是它的基本面出了問題？ 這是兩個截然不同的方向，慧榮發表盈餘不久，我分別在26美元和接近高點34美元時賣出，當股價跌回到23美元時，本益比大約13，而美股整個市場本益比在20，8月24日股災那天，慧榮被打到20美元，再度觸及了我的買點，那時本益比大約11.5，只有美股本益比的一半，廉價許多，非常有價值，最重要是它的成長率還比整個美股來得強勁，這就是讓我毫不猶豫逢低補進的主因。 在我給你寫信的這天，慧榮到了32.94美元的價位，距離我這兩次買的成本平均價21.5美元，4個月間帶進了近50%的獲利，而且是我們的主力。我也為一位客戶加碼了4萬股，這4個月也為他賺進45萬美元，相當於許多人10年的薪水，這只是紅利而已，他的總持股遠超過股災時加碼的這4萬股。一旦你了解如何掌握價值的判斷，就可以充分利用股災所帶來的波動獲利。 ​ 價值（Value）是我認為投資者安身立命之所在，也是獲利的起點。今天從房地產到個股，我其實都是用一個非常簡單的標準來做為判斷。上次問你在我這裡學到的多，還是在學校學到的多，你笑而不答，希望你把握最後一個學期的課程，問一下教授，如何從數字迷陣中找到獲利的秘方，畢竟你伊利諾伊大學香檳分校的學費可不便宜，期待你拿到學位後的心得報告。 又上叔叔