炒股票，有多難？ 美國亞利桑那州（Arizona）立大學亨德里克·貝森賓德 （Hendrik Bessembinder）曾做過一系列的研究，在 2017 年分析 1926 年到 2016 年，90 年來美國股市總共 25,332 家的上市公司。 結果發現，股市其中約 96%（24,240家）上市公司基本上有創造價值， 而表現最好的 1,092 檔股票，總數只有約 4%。 這少數的公司幾乎創造大多數的報酬。 而其中最優秀的 90 檔股票，占比只有 0.3%，創造了整個美國股市總財富的二分之一。 而最近，這份報告有更新的數據研究，我閱讀後跟大家分享心得。 《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》 2021 年 4 月貝森賓德在投資期刊（Journal of Investing）新發表了一篇學術研究報告《Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926-2019》，該研究分析了 CRSP 資料庫中從 1926 年到 2019 年間美國市場 2 萬 6168 間公開交易的公司。 綜合作者之前的研究，透過研究公司市值增長來研究美國股市創造財富的數據，得到幾點結論： • 出乎意料的是，57.8% 的股票「降低」了股東的財富，大多數股票的報酬只集中在少數股票中。 • 從 1926 年以來，願意承擔股市風險的投資人獲得了很好的回報，美國股市幫股票持有人創造了 47.4 兆美元的財富 • 但絕大多數的財富是由相對少數股票所創造，最近幾年的情況更為嚴重 • 在過去的三年中，0.04% 的股票貢獻了 10% 的股市財富，0.16% 的股票貢獻了 25% 的股市財富，0.98% 的股票貢獻了 50% 的股市財富 • 單一股票的投資策略中，有 96% 的機率，其報酬率低於整體市場，且只有 28% 的機率，其報酬率高於存款 接下來我節錄這份報告中我覺得不錯的重點。 個別股票的長期報酬少於整體股市，股市的報酬分佈 在報告第四頁中段寫到對於投資人的投組策略方向，股東財富的增減在長期來說有正偏態的結果，大多數個別股票一樣有正偏態，但少於股市整體的平均報酬。 正偏態（positive skewness）分布不對稱為偏態。分布高峰偏左，長尾向右延伸的偏態分布稱為正偏態，亦稱右偏態。 大多數股票帶來負報酬 有些人想，既然長期投資股票會賺錢，那麼我自己選一選長期持有肯定沒問題吧？ 情況可能正好相反，隨便選反而更危險。 這份研究指出，從 1926-2019 年，2 萬 6168 檔股票中，1 萬 1036 檔股票替股東帶來的正報酬，只佔 42.17%； 而另外 1 萬 5132 檔股票則讓股東的財富減少，佔比 57.83%。 所以隨機射飛鏢選股，很大概率是會賠錢的，選中能長期賺錢的股票也不容易，這意味著隨機選擇的非多元化投資組合往往會跑輸整體市場，從而加強了我們選擇低成本、廣泛多元化策略的審慎性和可取性。 即使大多數股票的報酬不佳，但整理股市的報酬仍然是正的，作者附註可參照 Albuquerque (2012), Fama and French (2018), Farago and Hjalmarsson (2019), Heaton, Polson and Witte (2017), and Simkowitz and Beedles (1978).。 資料來源：Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.7 股市多數報酬來自於少數公司，但難在事前辨認 在報告中，作者排列出替股東創造最多財富的前 50 家上市公司，依序為蘋果、微軟、埃克森美孚、亞馬遜、字母公司、嬌生等等，光 50 家上市公司就創造出 40% 的財富增長。 有些公司很早就成立，比如只有埃克森美孚（Exxon Mobile）是 1926 年就成立，有些則是近十年成立，比如蘋果是 1981 年成立，微軟 1986 年，雅馬遜 1997 年，字母是 2004 年。 資料來源：Wealth Creation in the US Public Stock Markets 1926–2019 P.17 46.7% 的股市報酬來自科技、金融以及製造業 貝森賓德教授將這些公司的產業分成十一個區塊，科技產業帶來 18.99% 的財富增長，金融業 15.22%，製造業 12.49%，醫療保健 9.79%。 如果看近 2016-2019 這三年的報酬，會發現在整體市場增長的份額中，前五家公司佔了 47.5％。 在 1926-2019 年這段時間美股總體增長中，頭兩家公司蘋果以及微軟佔了 6.45%； 究竟是多少比例的公司帶來投資人財富的增長？ 作者寫道在 2016 年 0.36%（90間）的公司替美國股市帶來近半數的的增長，到了 2019 年，比例更低，只有 0.32％（83間）。 美國股市的多數回報來自於少數的公司，贏家全拿 為了評估這段時間是否是特例，貝森賓德教授把時間維度拉長，圖表五列出了以三年為一期，美國股市中公司的數目、帶來正報酬的比例。 在 1930-32 年期間，只有 5.48% 的公司替股東帶來財富增長。 1972-74 年間，是 8.24%。 相比在 1942-44 年、1954-56 年則有超過 90%，是相當高的比例。 SWC 增長最多的是 2017-2019 這段期間。 負數回報則是 1930-32 年、1939-41 年、1969-71 年、1972-74 年、1999-2001 年、2008-2010 年。 在上表中，以近三年為例，0.04% 的股票貢獻了 10% 的股市財富，0.16% 的股票貢獻了 25% 的股市財富，0.98% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。 圖表五主要的結論是：美國股市的多數回報來自於少數的公司，平均而言，0.12% 的股票貢獻了 10% 的股市財富，0.45% 的公司貢獻股市 25% 的股市財富，2.03% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。 而且 1995 年後，貢獻的比例更集中在少數公司，贏家全拿（winner take all）。 心得與結論：你真的準備好投資單一股票嗎？ 投資者讓自己暴露在股市的風險當中是希望獲取長期回報，從數據來看，長期參與股市會讓財富帶來巨大增長，而且相較於穩定的現金資產（作者用 Treasury-bill 當作 benchmark），回報也更好。 然而多數的報酬來自於少數的公司，對於想投資股票的人來說，必須要認知到這個現象。 而這個情況在近幾年越來越明顯，股市的美好在於：倘若有機會取得這些少數公司的回報，那麼財富將有很大的增長。 但股市的難處也在於「事前的辨認」。 多數人是無法事前知道這些好投資的模樣，比如 1981 年剛成立的蘋果電腦公司，有多少人能夠從小公司長期持有，一路跟隨到公司成長茁壯呢？ 投資個股過程極為艱辛，自然難以參與到股市的成長。 透過這份報告，我們應該要認知到將自己多數的資產壓住在少數的個股上，從機率上來講可以替自己帶來多少的財富增長？ 複習一次： • 42.17% 的股票帶來正報酬 • 57.83% 的股票帶來負報酬 • 0.12% 的股票貢獻了 10% 的股市財富，0.45% 的公司貢獻股市 25% 的股市財富，2.03% 的股票貢獻了 50% 的股市財富。 • 大多數個別股票有正偏態，但少於股市整體的平均報酬。 如果想投資單一股票，或是存股，我建議得好好的評估以下問題： • 我到底有多少的資訊源能夠認知到這檔股票的前景以及營運概況？ • 我是否能認知產業的變動？ • 我是否能掌握競爭對手的崛起？ • 我了解管理階層的品格？ • 如果這檔股票不如預期，會不會對我的財富或是財務目標帶來嚴重的影響？ • 如果這檔股票讓我財富損失很大，我睡得著嗎？我情緒會受影響嗎？ • 我能承擔財富減損，或是不如市場報酬的情況嗎？ • 如果在單一股票上花那麼多時間值得嗎？ • 以目前的儲蓄狀況，選擇低成本、廣泛分散的 ETF 長期持有就能達到目標呢？ 如果你思考過上述問題，覺得自己持有個股會有不安，那麼我分享我自己的投資策略：指數化投資搭配資產配置，你可以用低成本的海內外 ETF 去持有市場上絕大多數的股票，例如 0050、美國整體股市的 VTI、國際股市的 VEA、VXUS、VSS，或是全球股市的 VT 等等。 如果你不知道什麼是 ETF、資產配置，可以閱讀我的書《我畢業五年，用 ETF 賺到 400 萬》或是參考推薦書單。 如果你看完不知道怎麼執行，可以請理財顧問協助你（無情工商，我也是擔任理財顧問）。 千萬不要陷入在投資標的上的迷思，記住，多數人投資的目的是要讓自己過更好的生活，而不是要成為基金經理人，我們該專注的是自己的財務目標，我想過什麼樣的生活？幾歲退休？幾歲買房？抑或租房？我要買車嗎？我儲蓄夠嗎？ 投資管理只是個人理財中的一小個環節，千萬不要進入這個關卡後忘記其他關卡，想要找到「最好的聖杯」。 好了，今天的分享到這邊，祝福你有個美好的投資旅途：） 備註 資料時間長度：1926 年到 2019 年 樣本數：場 2 萬 6168 間上市公司，資料庫為 CRSP 報告中常用的縮寫 SWC，原文是 shareholder wealth creation，是的是股東持有公司這段期間的財富增減。（the improvement (or decline) in the wealth of a company’s shareholders over the period that the company’s shares are listed on the public stock markets.）   錢雜誌APP上線啦！快下載你的隨身理財寶典：https://emagazine.page.link/AtYg 本文載自蔡至誠‧PG財經筆記，原文在此  (圖：shutterstock，僅為示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上)