「銅箔基板三雄」中的台光電不僅本益比低、營收成長率高，無鹵環保產品更領先世界，成為蘋果唯一供應商，然卻不獲法人青睞，股價長期遭低估，隨著產品升級，股價可望平反。 台光電（2383）成立於1992年，並於1998年上市，是台灣銅箔基板（Copper Clad Laminate，簡稱CCL）的龍頭廠商，撰文時台光電股價為154.5元，如果按去（2020）年的預估低標EPS 11.5元來計算，本益比為13.4倍，而同為「銅箔基板三雄」的聯茂（6213）本益比為16.7倍，台燿（6274）則為16.3倍。 另外，截至2020年11月，台光電、聯茂、台燿3家公司的年營收成長率分別是9.2%、7.0%、4.6%，台光電的營收成長率最高，但前年大部分時間，台光電的股價卻被聯茂跟台燿反超，而前年台光電也是3家公司裡EPS最高、本益比最低的。 台光電領導人專業性強技術穩居CCL三雄之首 去年上半年我買了很多PCB（印刷電路板）族群的股票，也因此買了PCB的上游產業，如金居（8358）、長興（1717），當然也會考慮銅箔基板三雄，當時我們研究團隊的成員建議買進台光電，我直覺地回答：「我不喜歡台光電，如果CCL是對的產業，我會選擇台燿和聯茂，前者外資比較青睞，後者有一個對股價著墨比較深的董事長，股價表現會比較好。」 但我們研究團隊成員中有一人就在PCB產業任職，他跟我上了一課——他斷言，台光電會是3家公司裡面最值得投資的一家，確實這半年來台光電的股價表現是優於其他2家，卻遠遠比不上大盤上漲的速度，真的讓人鬱悶。或許是這家公司的IR（投資關係）負責人和法人溝通不良，營收盈餘數字非常亮麗，但法人卻一直賣不停，股價自然表現不佳，我這篇文章或者可以幫忙推進一點IR的工作吧。 看一家公司，我最開始會看這家公司的領導人，比如你長期投資張忠謀的台積電（2330）或是馬斯克的特斯拉，你都會賺翻，現在我也同時看好蔡力行當執行長的聯發科（2454），看人投資，在短時間顯現不出績效，但長遠而言這是很重要的一個法則。 台光電的董事長董定宇雖然是第二代，但有著傲人的學歷，是史丹佛大學結構工程博士，現在身兼台光電技術長，可見有一定的專業能力。副董事長蔡煇亮是工研院院士，在2004到2016年擔任台光電董事長，由此可見，台光電一直是專業人幹專業事，所以技術在CCL三雄當中慢慢地穩居領先地位。 台光電擁無鹵優勢營收節節攀升 全球CCL廠家按產值排名依序是建滔、生益、南亞（1303）、松下、台光電（台光電產能排名第4，但松下高階產品比重較高，故產值排名在台光電之前），但台光電卻是無鹵CCL排名第1的廠家，其74%的營收來自無鹵產品，占全世界無鹵CCL份額26%，遙遙領先第2名台燿的15%。 其實無鹵是一個趨勢，因為PCB廢棄後經過燃燒，會產生戴奧辛等致癌物，全球的環保標準越來越高，特別是像蘋果這樣追求環保的公司更會傾向使用無鹵產品，所以台光電才能成為蘋果唯一的CCL供應商，但伺服器使用的高頻高速PCB需要更好的電信數據，這給專注無鹵材質的台光電帶來難題。 隨著台光電新一代的無鹵產品誕生，其電信數據測試已經可以媲美有鹵產品，所以今（2021）年台光電在伺服器的份額上會大有進展，預計市場占有率可以從10%提高到15%。除了伺服器以外，高階交換器、5G手機的高滲透率也是台光電今年業績增長的重點，而高頻高速產品本來就是高毛利的產品，預計今年台光電在伺服器交換器、5G手機上的進展會進一步優化台光電的產品組合，提高毛利率。 巴菲特投資一家公司首先看的是公司的競爭力，然後看這家公司有沒有足夠寬的護城河，台光電最大的優勢就是無鹵，2002年台光電跟日立化成技術合作，有了初步的無鹵CCL製作技術，經過10年的自行研發，2013年已經成為世界最大的無鹵環保CCL製造廠商，有遠見地率先布局無鹵產品，讓台光電營收節節攀升，從2005年起的15年裡只有2018年營收小幅衰退，15年來營收成長8倍，未來的3年除了陸續有新產能加入營運，無鹵產品切入伺服器市場，提高高頻高速產品的市占率，使得未來幾年台光電都會是營收和毛利率雙成長的狀況，也就是EPS會繼續高速地以每年平均20%的速度成長，這樣的成長股不該只享有13.4倍的本益比。 至於台光電的護城河也是無鹵，由於無鹵用的膠系需要不斷地實驗調整配方，競爭對手比台光電晚切入無鹵素領域2年以上，很不容易追上，而且以研發為導向的台光電似乎是把對手越甩越遠了。  股價被低估才能有超額利潤產生 股市有時候會存在價格錯誤，也就是說有些公司的股價被高估了，有些卻被低估了，台光電就是一檔被低估的股票。為什麼台光電的股價會被低估？因為台股短期的股價是法人決定的，法人的買賣超決定了股票短期的漲跌，近幾個月外資和投信對台光電賣超，可見法人對台光電的營運並沒有那麼看好，但法人的觀點都會是對的嗎？其實事後來看，法人的操作並沒有多高明，至少他們重壓的台燿今年不論是股價或業績都是3檔股票裡面表現最差的。 但也正是因為有價格錯誤的情況，冷靜分析的投資人才會有超額利潤的產生，但價格錯誤只會是短期，長期股價會回歸公司的真實價值。所以有些高估的會回檔，低估的會漲回來，這就是很多投資大師說的「均值回歸」。 至於台光電的合理價格是多少？用本益比來評估，我預估台光電2020年到2022年的EPS分別為11.5～12元、14～15元、17～18元，按一般法人給CCL產業的本益比15倍來預估股價，合理股價分別為172.5～180元、212～225元、255～270元，也就是說台光電是一檔不折不扣的成長股，也是CCL的產業龍頭，只可惜目前主導短期走勢的法人沒有給予合理的預估股價，但價格錯誤不會是長期的狀態。 我引用葛拉漢與陶德在《證券分析》引言所說的一句話做結尾：許多現在倒塌的終將修復，許多現在榮耀的終將倒塌。 更多精彩內容，請鎖定2021年1月號《Money錢》