金融海嘯以來，為防禦通縮，全球央行拼了命灑錢，本來市場擔心這灑錢戲碼將引發高通膨，沒想到，如今通膨不見了，卻出現通縮威脅。面對通縮，你該怎麼因應？   什麼是通縮? 影片來源：大富翁影音理財網 跌、跌、跌！國內消費者物價指數（CPI）年增率連續8個月走跌，意思是：東西越來越便宜！白話的說，就是完全沒有「通膨（inflation）」疑慮啦！倒是「通縮」可能悄悄降臨！ 主計總處表示，國內這波自金融海嘯後CPI年增率最長的一波下跌，主要原因是國際油價不斷下滑。油價波動影響台灣，當然也影響全世界，看看美國，一樣有拉不起CPI年增率的情況，6、7月年增率僅0.1%、0.2%，距離2%的通膨目標很遙遠。 再看看世界另一具主要引擎：中國，也好不到哪去。去年還守得住2%的通膨率，今年來多在2%以下徘徊，僅8月站上2%，為1年新高，但主要是反應豬肉價格飆漲。 什麼情況叫通縮？根據國際貨幣基金（IMF）的定義，通貨緊縮（deflation）是指「消費者物價指數年增率連續2年出現負成長」，換句話說，目前尚未出現實質性通縮，「但是民眾對通縮恐懼的效應，並不亞於實質通縮帶來的衝擊，反應目前經濟活動遲滯，投資活動也被壓抑的實況。」台經院景氣預測中心副主任邱達生一語道破全球景氣疲態的來由。 邱達生進一步解釋，現階段雖不見deflation，但卻有disinflation（指「通膨下滑」）的狀態，「兩者的差異在於，前者的CPI年增率為負值，且經濟成長率下滑；後者則是CPI年增率仍是正值，卻逐步走低，例如從3%到2%再到1%。」看看全球主要國家的CPI年增率多是傾斜下溜，disinflation已經取代「通膨」，成為「主流」現象。 全球普遍見通膨下滑 通縮恐懼效應起 只是怎麼看，這都是一個很弔詭的走向。不是說央行在直升機上灑錢（濫發貨幣，不斷的QE就是一例），會引發通膨？為什麼自金融海嘯以來，在全球央行齊心聯手灑錢後，通膨數據不增反降？甚至全球通縮威脅降臨？ 去年2月美國前聯準會主席柏南克離任記者會，記者曾有相似的提問：為什麼美國印鈔印了6年，卻不見通膨？柏南克有如下的回答：「這是一個『謎』。如果我活得夠久、夠健康，可能可以看得到教科書上有相關記載與解答。」     自此，日本經濟步上惡性循環，因需求走疲，廠商賣的東西滯銷，只好把這樣的結果轉嫁給員工承受，員工薪水或被打折、或失業；由於民眾薪水變少或不見了，「減少消費」是最自然的行為……環環相扣的結果，讓民眾更不敢消費，這就是「通縮」最令人害怕的「螺旋式下降」效應。 錢沒進入消費市場 物價跌、股市漲是線索 問題是，這幾年央行大灑錢，錢都跑到哪去了？呂忠達表示，有一說是錢都流入了投資商品，並沒有真正進入消費市場，這確實是最有可能的解讀，因為當物價下跌時，很多國家的股市卻大漲。 邱達生也認為，在實質所得沒有增加下，需求很難被帶動，而錢沒有在一般民眾的手裡，最大可能就是往風險性資產竄流，「可以說上一波台股上萬點，也是熱錢移動的現象。」 另一困境是，全球資金的成本如此之低，廠商卻還不善加利用，等於對未來的前景投下「悲觀」票，「所以沒有一個國家的央行敢在此時冒然升息，就算美國打算升息，貨幣環境還是寬鬆。」邱達生分析。 永豐金控研究團隊也表示，「灑錢」的戲碼會一直演下去，事實上，從年初到現在，包括印度、丹麥、土耳其、加拿大、澳洲、中國等國家都還在降息，由於熱錢還在，所以風險性資產一樣會漲。 市場大震盪成常態 有股快賣、沒股多等待 值得注意的是，動盪會「非常」劇烈，像8月的金融市場，美國道瓊指數單日重挫千點、日經重跌800點、台股劇挫500點的震盪，未來將會很常見。永豐金控研究團隊因此建議，投資人要習慣「大震盪」，受不了的人，「現金為王」是最好的策略，所以「有股趕快賣，沒股再等待」。 呂忠達也持相同的看法，「當全球央行奮戰了7年、努力救市，仍然拉不起實質經濟，尤其當通縮的隱憂升起時，這場灑錢奮戰就還不會結束。套一句柏南克的話：與其治理通縮，還不如防禦通縮。」只是，過去7年來所走的每一步，在教科書裡都見不到相對應的例子，「看不懂」的投資人不僅要「現金為王」，還該把現金奉為上帝！   倒是面對美國年底前的升息，有兩套劇本可以作為投資參考。呂忠達表示，美國升息後如果順利從資金行情過渡到景氣行情，將會上演一套漂亮的A劇情，此時，生技醫療、創新科技、零售消費產業最值得追蹤。 但如果是走B劇本，代表金融海嘯發生後，支撐股市V型反轉的工具不見了，也就是由印鈔硬ㄍㄧㄥ上去的行情，將成為午夜12點過後的灰姑娘，一切打回原形，那麼之後股市將呈現L型走勢。由於趨勢不在了，習慣在市場上交易的投資人，短線操作反而比較恰當。 現階段美國經濟數據ok 波段跌10%可進場拼一拼 究竟會走A劇本，還是B劇本？我們可以持續關注美國的經濟數據變化，包括車市、房市。如果車貸、房貸案件數及金額還在走高，代表經濟持續復甦；另外新屋開工率、就業市場的變化，也都是觀察指標。目前看來，這些數據表現不差，但後續動向動見觀瞻。 由於美國幾項經濟數據都ok，永豐金控研究團隊認為，8月股災不是空頭來襲的前兆，但前提是中國沒有大蕭條的風險，否則多空可能翻轉。而因市場動盪加劇，所以會有價值超跌的溢酬效益產生，以美股為例，如果波段大跌超過10%，其實可以進場拼一拼。但中國因為不透明，「超跌」點難判斷，當看不懂時，就暫時觀望吧！ 至於股債配置，此時已經無法產生平衡報酬的意義了！呂忠達表示，在資金行情中，錢一撤，管你是股還是債，一樣都要下跌，所以過去7年的投資，其實少了中間地帶的選擇，也沒有「平衡」這件事。 如果一定要尋找適合現階段環境的基金標的，呂忠達認為「期信基金」可以考慮，因為該類產品可合法放空，但是資訊不揭露，且不易理解，只能信任經理人的操作功力了。 各國央行拼命灑錢，通縮陰影卻揮之不去，這場經濟「新面貌」確實讓人感到很陌生，尤其短中期來看，投資真的很難做，看不懂的人，務必謙虛面對市場，套一句投資大師索羅斯的名言：「不管發生什麼事，一定要活下來，因為活下來，才會有希望！」