上週中國開出第二季 GDP 及 6 月中數據後，該如何解讀目前的經濟狀況以及審視下半年中國的基本面走勢，又該如何觀察近期爆發的停貸潮風險事件對於後續中國的經濟影響？   一、中國 Q2 GDP 不及預期，6 月回溫來自汽車銷售 ＆ 政府投資 中國國家統計局於 7/15 公布第二季 GDP 數據，年增僅 0.4%（前 4.8%），不及市場預期的 1%；上半年整體增速為 2.5%，遠低於 3 月召開兩會時設定的 5.5% 目標，主要反映中國 4 月升溫的疫情及加強封控對實體經濟的重大衝擊。從產業別來看， 第一、二、三產業 年增分別為 5%（前 6%）、3.2%（前 5.8%）、1.8%（前 4%），顯示防疫政策癱瘓物流及民生產業，並對第二、三產業的影響最大最廣。 而從 5 月中旬後，疫情開始降溫及防疫政策鬆綁，加上國常會提出的 33 項穩經濟一籃子措施，經濟數據部份出現止穩。我們可以從三個面向觀察 6 月月中數據： 消費面： 6 月 社會消費品零售額 年增回復正增長 3.1%（前 -6.7%），主要來自汽車消費的推動。我們能明顯看出，近期政府推出放寬汽車限購、減徵乘用車購置稅、新能源車下鄉等針對汽車消費的刺激政策開始發力。不過，汽車以外的消費品及餐飲收入雖然也有所改善，增速上尚偏疲弱，分別年增 1.8%（前 -5.6%）、年減 -4%（前 -21.1%），反映疫情對內需產業衝擊仍在。 投資面： 6 月中國 1 ~ 6 月 固定資產投資 年增 6.1%（前 6.2%），在今年地方專項債的發放速度顯著快於往年及政府加快基建批准下，投資是相對有支撐的項目。不過，受惠者主要集中在國有企業，在 國有控股投資 年增達 9.2%（前 8.5%）的同時， 民間投資 年增卻降低至 3.5%（前 4.1%），可看出民間企業在未來展望悲觀下投資意願不高，其中房地產買氣不佳是影響民間投資意願低落的原因之一（約佔比固定投資 25%），房地產開發投資年減擴大至 -5.4%（前 -4%）。縱使多地政府已經放寬許多房市的調控，並給予更多刺激（包括放寬限購限貸門檻、降低首付比例、加大住房公積金支持等），房市銷售整體還是沒有太大的改善，1 ~ 6 月 商品房銷售 年減幅仍高達 -28.9%（前 -31.5%）。 生產面： 中國 6 月 工業增加值 年增 3.9%（前 0.7%），在交通物流暢通及政府加快復工復產下持續恢復。同樣受惠於汽車刺激政策，汽車產量有明顯回升，年增達 26.8%（前 -4.8%），其中新能源車年增 120.8%（前 108.3%）。然而除汽車外，其餘 產品 多偏向弱勢，如國內外的消費性電子需求疲弱導致集成電路產量維持衰退，6 月年減 -10.4%（前 -10.4%），顯示中國仍受到製造業週期放緩的影響。 整體來看，6 月的經濟動能在刺激政策下出現些許好轉，但是在結構上仍有一些疑慮，包括：服務消費疲弱、民間和房地產投資意願不佳、製造業週期放緩等。以及近期爆發的集體停貸潮風險事件，是否影響中國經濟復甦也是接下來我們將繼續探討的重點。   二、中國爛尾樓引爆停貸風波，對經濟的影響為何？ 中國的房地產景氣自從去年政府加強調控（三條紅線），到 恆大事件 爆發，又加上今年上半的疫情升溫，一直處於相當不景氣的環境，而這也演變成近期新聞討論的「爛尾樓」強制停貸事件。我們該如何觀察此事件是否會演變成中國的新一波金融風暴？ 停貸潮事件背景 什麼是「爛尾樓」？ 先前過度擴張的開發商在景氣不佳、現金流吃緊的環境中，若又面臨政府端出限制融資渠道措施（如去年的「三條紅線」），將無法如期交屋，最終導致樓房停工，但購屋者仍須繼續支付貸款本息、承擔爛尾的後果。 什麼是停貸風波？ 停貸風波的爆發始於 2014 年，許先生以按揭貸款 392 萬人民幣買入浙江嘉興別墅，後因開發商申請破產，該項目最終也是爛尾收場。許先生因拒絕支付銀行貸款而引起與銀行之間的糾紛，原本法院一審判決為許先生應該全數償還銀行的貸款，但在今年 1 月法院二審時，卻給出了不同的判決──許先生無須向銀行支付貸款本金和利息，並應由「開發商」承擔，這也點燃了後續購屋者集體停貸的火種。 停貸規模及後續影響 由於開發商是因現金流問題才選擇爛尾，基本上已無力歸還銀行本息，因此停貸事件對提供貸款的銀行影響最大。根據全國各省市爛尾樓停貸通知匯總的統計，截至 7/18 已有超過 300 個建案收到全體停貸告知書，停貸狀況仍在蔓延；若以近期 17 家經排查後已公告停貸事件的影響及金額來觀察，目前總計有 37 億人民幣是因停貸而逾期還款的按揭貸款，主要集中在興業、農業和工商這三大銀行，但與銀行的整體按揭貸款規模來看其實占比並不高。 資料來源：各銀行公告內容 目前涉及停貸而逾期金額看似不大，但根據廣發證券預估，違約房企的停工面積平均占比在建樓宇的 20%，大約對應 2 兆人民幣的按揭貸款規模。因此，若考慮近潛在可能出現停貸的項目規模，仍須留心風險進一步擴大。再者，今明年仍然是中國房企境內外債務到期的高峰，還債壓力不減也意味著房企的資金危機並沒有解除。近期 商品房銷售 仍沒有明顯起色的情況下， 房地產到位資金 年減繼續擴大至 -25.7%（前 -23.6%），意味著後續仍有更多房企危機導致停貸風波繼續擴張。 資料來源：貝殼研究院 中國政府已積極介入停貸風波，包括銀保監會於 7/17 正式回應停貸事件，並提到會支持地方更有力地推進「保交樓」（房企保證能夠如契約交付的房子）等工作，因此我們並不認為爛尾樓強制停貸事件會繼續演變成金融風險，並造成中國的經濟崩潰。 然而，此次事件可能將再度衝擊到民眾對房地產的信心，原本今年在疫情及封鎖政策的影響下，民眾對於未來增加購房支出或有買房計畫的占比已滑落到 16.9%，相較於去年同期的 19.7% 有明顯降低，加以在目前停貸風波未平、並可能有更多房企暴雷的預期下，後續 商品房銷售 能否繼續改善是有疑慮的。我們認為房市的落底時程可能進一步延後，而作為中國重點產業之一的房地產行業（上半年建築業與房地產業約占比 GDP 13%）延後落底亦將拖累經濟的復甦進度。   更多好文推薦給你： 籌不到錢！中國271間房地產企業破產！ 來看看，不吃不喝多少年才買得起亞洲各區域房子 房貸眉角百百種，如何解？7 要點教你爭取 更低的綁約期、違約金！ 如果有錢，你該先「還房貸」還是 先「投資」？理財專家從 3 點評估... 1.31％房貸利率看得到吃不到？專家揪5大致命關卡   錢雜誌APP上線啦！快下載你的隨身理財寶典：https://emagazine.page.link/AtYg 本文轉載自財經M平方，原文在此 （圖：shutterstock，僅為示意 / 本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）