加入《Money錢》雜誌官方line＠財經資訊不漏接 走過2025年，華爾街的氣氛變得詭譎而微妙。表面上指數仍在歷史高位徘徊，AI敘事依然喧囂；但若剝開喧鬧表象，深入檢視最新一季13F報告，會發現這不再是「閉著眼睛買科技股」的年代。   2025年第3季的13F報告揭示，「聰明錢」正悄然進行戰略轉換。頂級機構一邊從高估值科技股獲利了結，一邊將籌碼轉進現金、指數ETF與防禦型實體經濟。本文透過剖析波克夏、老虎全球（Tiger Global）、潘興廣場資本（Pershing Square Capital）、阿帕盧薩（Appaloosa Management）與橋水等5大巨頭動向，直指核心疑問：在多頭循環中後段，這些傳奇投資人究竟如何布局，以迎接2026年的曙光？   13F報告非萬靈丹 3視角解讀真正訊號 在深入分析之前，必須先建立正確的解讀模式。13F是美國美國證券交易委員會（SEC）規範的機構季報。符合門檻的投資經理人，需在每季結束後申報其美股相關持倉，讓市場得以窺見大型資金的配置輪廓。 但13F也有結構性限制：首先是延遲45天申報，看到的是「曾經」而非「此刻」；其次僅揭露美股多頭部位，空頭與衍生品曝險往往不完整；第三是建倉可能延後揭露，導致訊號被時間差扭曲。 因此，解讀13F可採3個視角：一是觀察倉位變化規模與權重，區分試探性調整與高信念押注；二是將單季動作比對多季脈絡，判斷趨勢延續或策略轉向；三是尋找跨風格機構的共同動作，其參考性高於單一經理人的決策。   囤現金還是押 AI？本夢比與真變現的抉擇 波克夏與橋水不約而同採取防禦姿態。巴菲特連4季減持蘋果（Apple，美股代號AAPL），現金部位飆破3,252億美元，超越股票總值，以現金堡壘對高估值表態。橋水則在經歷劇烈調倉後，減持科技股、轉進標普500 ETF。兩大巨頭的動作暗示，面對宏觀不確定性，囤積現金或回歸指數化投資，是當前最安全的選擇。 科技投資則進入「汰弱留強」階段。老虎全球減持Meta（美股代號META），改擁微軟（Microsoft，美股代號MSFT），看好雲端與企業AI的獲利確定性優於終端應用；泰珀（阿帕盧薩創辦人）同樣果斷棄英特爾（Intel，美股代號INTC）轉進AMD（Advanced Micro Devices，美股代號AMD）與輝達（Nvidia，美股代號NVDA）。資金從變現壓力大的應用層撤退，集中火力攻擊具備護城河的基礎設施與硬體龍頭，顯示機構對AI的布局更講求商業模式的實質落地。 艾克曼（潘興廣場資本創辦人）與泰珀更聚焦商業模式的抗壓性。艾克曼清空持有多年的連鎖墨西哥餐廳奇波雷（Chipotle，美股代號CMG），重押 Uber（美股代號UBER）與亞馬遜（Amazon，美股代號AMZN）。泰珀則在中國市場改抱滬深中國網路ETF（美股代號KWEB）以分散個股監管風險，並低接傳產股。這些操作顯示資金正流向具備壟斷優勢或結構性轉機的標的。   揭露5大機構戰略光譜 從防禦到進攻各有盤算 觀察5大機構的13F報告，並無單一並行共識—從波克夏的現金堡壘（極致防禦）到老虎全球的AI押注（精準進攻），從潘興廣場的集中持股到橋水的指數配置，乃至阿帕盧薩的逆向價值投資；這些南轅北轍的動作揭示了市場現況：風險與機會並存，沒有標準答案，只有依據不同哲學所制定的應對策略。 但這5家機構的組合，恰好構成了一個完整的戰略光譜。首先是「防禦多樣化」，無論是囤積現金、買入指數ETF或布局跌深股，機構皆在尋找各自的避險錨點。其次，科技股呈結構性分化，資金棄守高本夢比邊緣企業，轉向具備護城河的核心基建。最後，市場容錯率大幅壓縮，從巴菲特減持蘋果到艾克曼停損Nike（美股代號NKE），皆暗示盲目樂觀不再，任何誤判都需迅速修正。 13F報告不僅是持股揭露，更是一張指引投資人的地圖。在當前動盪局勢下，機構的操作細節提供了寶貴的導航。接下來，本文將逐一拆解這5家巨頭的決策邏輯，不只看他們買賣了什麼，更要探究背後的思維模式，從中提煉出適合一般投資人借鑑的生存與獲利之道。   波克夏．海瑟威➤價值為本、重現金防禦   ▋小檔案 波克夏･海瑟威（Berkshire Hathaway）由股神巴菲特長年掌舵，以保險「浮存金」收購優質企業、追求長期複利，採分權經營與價值投資。2026年起CEO由阿貝爾（Greg Abel）接棒。   股神增持現金、短債 暗示AI泡沫將至？ 巴菲特退休前交出的最後一份成績單，是現金與短債首度超過股票投資組合總值，這個數字比蘋果、亞馬遜、Alphabet（Google母公司，美股代號GOOGL）、微軟4家科技巨頭的現金總和還多。其持有的短期國債規模甚至超過聯準會（Fed），每年光是利息收入就達120億美元。 持股調整方面，持續減倉銀行股，美國銀行（BAC）持股較高峰銳減45%；最大持倉蘋果雖仍占2成，但較2023年高峰已減持74%。可口可樂與美國運通，這兩檔成本僅13億美元的老將，儘管現值已達數百億美元，卻連續3季一股未賣，穩守長期價值。加上連續5季停止股票回購，巴菲特用行動證明：當價格不再合理，現金才是最好的倉位。 在大規模撤退浪潮中，波克夏仍出現耐人尋味的布局。第3季斥資49億美元建倉Alphabet，並布局建商Lennar與鋼鐵廠Nucor等內需基建股。持有長達17年的比亞迪（BYD，美股代號BYDDY）則在第3季全數出清，正式為波克夏的中國投資篇章畫下句點。   接班過渡期 投資策略微妙轉彎 解讀這些動作時，有個無法迴避的背景：巴菲特在2025年11月宣布退休，格雷･阿貝爾（Greg Abel）接任CEO。這意味著第3季部分決策，特別是建倉Alphabet這類動作，可能已不再完全由巴菲特主導；以他過往對科技股的謹慎來看，這更像新時代的開場。 近4千億美元現金不僅是對高估值的戒慎，更為接班人預留操作彈性。Alphabet的例子體現了過渡期的微妙：減碼高估值的Apple轉進Alphabet，既守住價投紀律，又涉入AI趨勢，是新舊時代的折衷。地緣策略則延續路線，出清比亞迪並加碼日本商社，顯示無論誰掌舵，系統性降低中國曝險均是明確方向。 波克夏正值過渡期，13F報告的重點在於學習其「好公司配合理價」的選股邏輯。以新進榜的Alphabet為例，擁有搜尋壟斷、AI數據優勢及深厚護城河，且本益比在七巨頭中最低。這顯示在AI浪潮中，堅持估值紀律比單純追逐熱門題材更值得投資人深思。   將報告當溫度計 觀察市場是否過熱 儘管接班人阿貝爾承諾延續文化，但資本配置才是檢驗真章。投資人可以關注2026年初的13F：若現金減少並轉向科技成長股，代表風格質變；若維持高現金防禦，才算真正落實巴菲特價值紀律。這將決定波克夏在後巴菲特時代，是否仍適合作為價值投資的參考座標。 與其將13F視為買進訊號，不如視為「市場溫度計」。當波克夏手握現金並對高估值科技股保持警戒，暗示市場可能過熱。投資人應從中學習如何在估值紀律與新趨勢間取得平衡，這遠比單純跟單更有價值。   老虎全球➤重押AI基建、核心輪動   ▋小檔案 老虎全球由「老虎系」蔡斯･科爾曼於2001年創立，重押全球科技成長股，並以私募投資新創聞名；持股集中、節奏快、波動亦高。   揮別臉書擁抱微軟 金融科技股換血 老虎全球管理在2025年的操作節奏呈現3階段轉換。第1季延續Meta核心架構，微調AppLovin（美股代號APP）與Apollo（美股代號APO）。第2季轉守為攻，亞馬遜大舉加倉62%、Reddit（美股代號RDDT）加倉89%，並首度建倉穩定幣發行商Circle（美股代號CRCL），顯示對科技股持續看多。 第3季風格驟變，雖維持輝達、博通與台積電約15%的AI高水位，但大刀闊斧砍掉Meta 62%的持股，使其從第1大下降至第6大，改由微軟以10.5%權重躍升新核心；同時將禮來（Eli Lilly，美股代號LLY）與諾和諾德（Novo Nordisk，美股代號NVO）等醫藥題材全數清倉。 非AI領域亦有亮點，蝦皮母公司冬海集團（Sea Limited，美股代號SE）與酷澎（Coupang，美股代號CPNG）穩居前列，後者更獲增持16%。金融科技呈現新舊輪動，減碼Apollo轉進Circle與Klarna（美股代號KLAR）。娛樂板塊則在第3季補進Netflix（美股代號NFLX）約2.4億美元，顯示對串流龍頭重拾信心。   鎖定高集中度策略 AI布局重基建棄終端 老虎全球的操作揭示了2個信念。第一是對科技結構性成長的堅定押注，同時也勇於在龍頭間輪替。Meta從2024年穩居第1大持股，到2025年第3季單季減倉6成，背後是對其AI競爭力的質疑。 其次是「贏者全拿」的高集中策略，前10大持股占比攀升至64.4%，鎖定核心標的。在AI布局上採取涇渭分明的「重基建、棄終端」路徑：看好AI硬體基礎建設的高確定性，加碼輝達、台積電、博通（Broadcom，美股代號AVGO）與GE Vernova（美股代號GEV）；反觀高度連結消費性電子與手機市場的 ARM（美股代號ARM）及高通（Qualcomm，美股代號QCOM）則遭清倉。對禮來則採取波段操作，漲多即獲利了結，顯示其在追逐熱點時仍嚴守估值紀律。   高成長題材雷達 伴隨高波動風險 老虎全球的持股變化可作為「高成長題材雷達」。輝達、台積電、博通於第2、3季維持高水位，確立了基礎建設仍是機構最高信念所在；而對亞洲電商雙雄與新興支付標的的布局，則提供了相關板塊長線價值與產業回春的有力訊號。 但投資人需理解，老虎全球「贏家通吃」的思維會帶來高波動，一般人若風險承受度不同，不宜直接複製。此外要區分「策略布局」與「戰術調整」，以Reddit為例，第2季加倉89%、第3季又減持24%，顯示機構可能因短期因素調整。   潘興廣場資本➤重押核心、嚴守止損   ▋小檔案 潘興廣場資本（Pershing Square Capital）由比爾･艾克曼（Bill Ackman）於2004年創立，以激進投資聞名，集中押注少數大型股並推動治理改革，偏好「事件驅動＋長期持有」的複利路線。   11檔持股占99% 艾克曼換倉大解密 潘興廣場資本在2025年前3季延續極端集中的投資風格，持股數始終維持在11檔，前10大持股合計占比穩定在99%以上。「少檔重押」結構未因波動改變，但組合的板塊配置已出現明顯轉移。 第1季大舉進攻：艾克曼新建Uber部位22億美元、占比約18.5%，躍升第1大持股；同時加碼美國房地產開發商Howard Hughes（美股代號HHH）48%，及另類資產與基建不動產集團Brookfield（美股代號BN）17.5%，並減碼連鎖飯店集團Hilton（美股代號HLT）45%。 第2季轉入科技擴張：新建亞馬遜12.8億美元、占比約9.3%，加碼Alphabet 21%，並完全出清加拿大鐵路營運商Canadian Pacific（美股代號CP）。 第3季進入獲利了結與止損：出清持有9年的連鎖墨西哥餐廳奇波雷（Chipotle，美股代號CMG），實現累計獲利約24億美元、年化報酬率約22%；同時認賠出清Nike的選擇權，虧損約6億美元，並坦承低估轉型期的營收下滑與毛利侵蝕。綜合3季，組合核心由「消費/餐飲」轉向「科技與數位平台」。   建倉一次到位 有紀律地止損 艾克曼的投資哲學可以濃縮成2句話：高信念少標的、長期持有但絕不戀棧。高信念體現在建倉的「一次到位」，Uber與亞馬遜都是在單季內以逾10億美元的規模完成建倉，反映他把研究結論直接轉換成權重，而不是小倉位的試單摸索。 但是高信念不等於固執。奇波雷的出清是最好的例子：持有9年、累計獲利達24億美元，仍能在判斷趨勢轉弱時離場；Nike選擇權則顯示他面對誤判會快速止損。換言之，他不是靠分散持股來「降低波動」，而是靠清醒的出場紀律讓高集中策略得以創造超額報酬。 從配置角度看，2025年的科技轉向也更像「商業模型押注」，而非追逐短線題材。Uber、亞馬遜、Alphabet合計比重接近45%，押的是平台可規模化、網路效應與效率提升的複利，再以持有Brookfield與Howard Hughes來維持實體資產的曝險。   跟單不如懂單 持股作為借鏡 潘興廣場的持股清單可以作為「深度研究起點」，當艾克曼以20%的比重持有某檔股票時，這意味著該公司值得投入大量時間深入研究，但散戶未必需要投入同等比重的資金。建議的做法是將前幾大持股視為「待研究清單」，深入了解其商業模式、競爭優勢與產業趨勢後，再決定是否納入自己的組合。 高信念集中策略需要兩個前提：對持股的深度理解，以及足夠的風險承受力。對一般投資人而已，較務實的做法是在小比例資金上實驗集中持股邏輯，例如將組合的10%至20%配置在3～5檔高信念標的上，其餘部分透過ETF或分散持股降低風險。   阿帕盧薩➤靈活輪動、避險與成長並重   ▋小檔案 阿帕盧薩（Appaloosa Management）由外號抄底王的避險基金名將大衛･泰珀（David Tepper）於1993 年創立，以靈活的戰術交易與景氣循環判斷聞名。   避險部位全撤 轉守為攻 2025年第1季，阿帕盧薩以「避險」為核心主軸，動用約4成倉位建立巨額避險部位，包括25億美元標普500賣權與近2.8億美元蘋果賣權；同時小幅減持2成中國股票，推升組合價值至83.8億美元。 第2季風向驟變，避險部位全撤，轉守為攻。核心策略鎖定AI硬體，大買輝達（+483%）、台積電（+418%），並建倉英特爾；同時將聯合健康（UnitedHealth，美股代號UNH）的倉位大幅增持13倍，躍升為第2大持股。儘管持續減碼中國使組合規模縮水，但布局已明確轉向「AI成長」與「醫療現金流」雙軌並進的態勢。 第3季則出現題材輪動的訊號，出清英特爾，買入AMD約1.54億美元。另一個亮點是惠而浦（Whirlpool，美股代號WHR）從2,200萬美元增至約4.32億美元，躍居第3大持股；同時一口氣新建6檔區域銀行部位。 中國布局方面，雖然繼續減持阿里巴巴（美股代號BABA）與拼多多（PDD）等個股，但KraneShares滬深中國網路ETF（美股代號KWEB）增持85%，顯示從個股風險轉向板塊曝險的策略調整。   AI股汰弱留強 逆勢抄底低基期 從3季的配置變化來看，阿帕盧薩對AI硬體需求維持長線看多，但選股邏輯更趨嚴格。第2季大舉建倉半導體後，第3季立即淘汰表現不如預期的英特爾，換入競爭力更強的AMD，同時持續加碼輝達與高通，反映基金認為AI供應鏈內部仍有明顯的贏家與輸家分化。 景氣循環與金融修復成為新增曝險的重點領域。惠而浦在2025年大幅走跌下，仍獲大舉加碼，成為組合前3大持股，搭配航空股與區域銀行的同步建倉，顯示基金押注美國消費韌性與金融體系信用修復。   用ETF降波動 規避單一事件衝擊 中國策略則從2024年的重倉核心轉為中線配置。權重從高峰時的約37%降至2025年第3季的20%～25%，且明顯從個股轉向ETF。這種調整展現了「降低單一公司風險、維持板塊曝險」的風控思維，也傳遞了明確訊號：當看好市場潛力卻擔憂單一公司監管風險時，透過ETF維持板塊曝險，是兼顧參與度與分散風險的最佳解方。 此邏輯適用於資訊不對稱的高波動市場。散戶難以掌握中概股政策細節，應以ETF作為核心配置，藉此規避單一事件衝擊。 阿帕盧薩示範了「不離場、但降風險」的智慧：既避免因過度謹慎錯失市場反彈，也降低了集中帶來的風險。   橋水基金➤加強防禦、慎選區域與板塊   ▋小檔案 橋水基金（Bridgewater Associates）由達里歐（Ray Dalio）於1975年創立，以系統化全球宏觀聞名，強調多資產風險平價（All Weather）來分散景氣循環風險。   棄中概追美股 砍輝達去風險 橋水基金在2025年的配置路徑展現出鮮明的階段性轉折。2025年第1季，這家以宏觀配置著稱的機構將SPDR標普500指數ETF（美股代號SPY）的倉位砍掉約6成，同時阿里巴巴持股暴增逾33倍至7.3 億美元，並新建黃金ETF部位作為避險配置，顯示當時對中國市場與避險資產抱持積極態度。 然而進入第2季，策略出現大轉向。橋水清空中概股合計約15億美元的部位，同時出清黃金ETF。資金轉而流向美國科技七巨頭，輝達加碼154%、微軟增持112%、Alphabet與Meta分別提高84%與90%，並將防禦性藍籌股如嬌生（Johnson & Johnson，美股代號JNJ）的倉位加碼668%，組合總值成長至近248億美元。 第3季延續去風險路線，增持iShares核心標普500指數ETF（美股代號IVV）75%至第1大持股，與SPY合計占組合約17.3%。新興市場ETF（美股代號IEMG）被減持超過93%，科技七巨頭全面減持，輝達減倉65%、Alphabet減持52%、微軟與Meta分別減少36%與50%。同時增持企業軟體股如Salesforce（美股代號CRM）、Adobe（美股代號ADBE）與半導體設備商科林研發（Lam Research，美股代號LRCX）。 橋水首季重押中國卻在次季全數撤離，反映出對地緣政治風險的迅速重定價。同期黃金部位的「快進快出」，則說明避險工具僅被視為短期調整，而非長期核心配置。   化繁為簡回歸指數 轉進軟體加碼防禦 另一個轉變在於投資化繁為簡，美股指數（SPY+IVV）權重的「先減後增」，配合新興市場部位的清零，顯示橋水最終選擇回歸指數化投資。 科技股的波段操作也值得注意。從第2季大買七巨頭到第3季減持，資金轉進軟體與半導體設備，其AI布局從硬體轉向應用端與製造設備。此外，防禦型藍籌股在增持後維持穩定，展現了在捕捉成長的同時，亦建立堅實的下跌錨點，避免單邊過度曝險。   選區域重於選股 買指數避免犯大錯 對一般投資人而言，橋水的配置變化提供了幾個提醒。首先，區域配置對報酬與風險的影響可能大於個股選擇。即使選對了阿里巴巴，若區域風險升高仍會被迫出場。其次，新興市場並非「永遠分散」的必需品。當地緣風險升高時，分散可能變成拖累。 第三，可以借鏡橋水的思維來檢查資產配置。不只是看持有哪些股票，更要從「成長vs防禦」或「指數vs個股」等維度，評估自己的組合在不同宏觀情境下的抗壓度。如果沒有獨特的資訊優勢，透過指數與板塊ETF表達市場觀點，更能降低犯大錯的機率。   編輯室觀點➤跟單不如懂邏輯 從13F報告學會大戶思維   先前剖析了波克夏的現金高牆、老虎全球的換血、潘興廣場的集中重押、阿帕盧薩的靈活對沖，以及橋水的宏觀擺盪。將這5張原本獨立的拼圖拼湊在一起後，一幅關於2026年市場格局的清晰圖像浮現眼前。   3大共同訊號 揭開大戶眼中的市場真相 儘管5家機構的風格大相徑庭，有人信奉價值，有人追逐成長，但他們在本季的操作中，卻在3個關鍵維度上達成了共識。這3個訊號，是理解當前市場溫度的溫度計。 訊號1：估值焦慮 現金與防禦是最後底氣 來自奧馬哈的警鐘最為響亮，波克夏現金與短債規模突破3,252億美元且停止回購，暗示資產價格已透支成長。這股「現金為王」的思維並非特例：阿帕盧薩雖有進攻，本質卻是鎖定惠而浦等「跌無可跌」的低估值標的；橋水更減持科技七巨頭，轉抱防禦藍籌與 ETF。這些動作一致宣告：大機構普遍認為，在此刻的價格水準上，防守比進攻更重要。 訊號2：地緣撤退 轉向「去風險」配置 華爾街對新興市場的熱情正顯著降溫。波克夏清倉持有17年的比亞迪，橋水亦將阿里巴巴持股歸零，顯示地緣風險已成布局關鍵。阿帕盧薩雖保留部位，卻從個股轉向ETF以規避監管變數。這些動作釋出明確訊號：資金正進行「去風險」調整，並具體實踐「友岸外包」策略，將籌碼移轉至日本等市場。 訊號3：AI的菁英化 鎖定賣鏟人與收租人 大戶並未放棄AI，而是放棄了泡沫。老虎全球大砍Meta改擁微軟，阿帕盧薩棄英特爾轉進AMD與輝達，顯示市場已從「題材炒作」進入「業績驗證」階段。資金不再漫灌，而是集中火力鎖定具備基建與數據優勢的「賣鏟人」。潘興廣場重押Alphabet與亞馬遜，亦是看中其變現護城河。AI投資賽道正在收窄，唯有真正能創造現金流的巨頭，才能留在名單上。 本季Alphabet同時獲得波克夏建倉與潘興廣場加碼，罕見地在價值派與成長派之間形成交集。這類「共識」通常意味著：一方面估值不至於失真，另一方面成長能見度仍高，值得列入優先追蹤名單。亞馬遜的訊號也相近，老虎全球與潘興廣場同步增持，反映市場對其雲端服務與物流網路護城河的再確認。這些交集標的更適合作為研究起點，而非直接等同買進理由。   投資配置不宜「抄作業」 應回歸個人能力與條件 投資組合的防禦配置，從來不是抄作業，而應依個人條件量身訂做。波克夏以大量現金與短期國債等待更好的價格與機會；橋水則以指數化、多資產框架分散不確定性，降低對單一資產走勢判斷的依賴。 投資人應回到3個核心：資金何時可能動用、收入與現金流是否穩定、以及對波動的承受度。越接近用錢時點或風險承受度較低者，可考慮提高現金與短債比重；投資期限長但缺乏個股研究資源者，則更適合以指數化配置建立基本盤。 將少數機構的個別動作解讀為市場趨勢，是研究13F時最常見的陷阱。潘興廣場清倉奇波雷，可能只是股價大幅上漲後的獲利了結，而未必代表對消費品牌板塊轉空。要判斷是否存在結構性變化，需觀察是否有更多機構採取類似動作，以及是否連續多個季度發生。即便部分資金減碼中國資產反映地緣政治考量升溫，仍有機構透過ETF保留曝險，顯示市場分歧仍在。   借鏡大師思維 建立專屬決策系統 2025年的13F報告展現了一個高度分化的市場：有人築起現金高牆，有人精準押注AI基建，有人回歸指數避險。這種分化本身就是最重要的訊號，它告訴投資人當前市場已不存在「一招打天下」的策略。 對於一般投資人而言，現在需要的不是盲目跟單，而是建立自己的思考框架。學習波克夏對安全邊際的堅持，學習艾克曼在看錯時的果斷停損，學習橋水在高度不確定性下回歸指數的謙卑。 投資的核心不在於你在多頭市場賺了多少，而在於你是否建立了一套能夠穿越週期的決策系統。在這個系統中，13F報告只是眾多輸入資訊之一，最終的決策權永遠在你手上。   （圖片來源：Shutterstock僅示意/ 內容僅供參考，投資請謹慎為上） 文章出處：《Money錢》2026年1月號 下載「錢雜誌App」隨時隨地掌握財經脈動