投資在美發行台股一定要知道的事，ADR 大漲 可趁機套利嗎？ 農曆年期間在美國掛牌的台積電 ADR 大漲，激勵年後台積電帶動大盤向前衝，究竟台股與其 ADR 的股價如何連動？投資人在這兩者當中有機會進行套利嗎？ 去（2022）年台股低迷了好久，怎麼今年才不過 2 月中旬，大盤指數轉眼間竟來到 1 萬 5 千點之上了？去年底封關大盤指數不過才 14,137 點，而到了 1 月 17 日，也就是農曆虎年封關日收在 14,932 點，緊接著，兔年開工才不過 2 個禮拜，指數就一度來到 15,631 點，相當於這短短的一個多月時間，台股就大漲了快 1,500 點，波段漲幅超過 1 成。 相信許多投資人對於大盤突然強勁反彈的走勢，可能沒有什麼感覺，因為這 1 千多點的大漲，主要是這一個多月的其中 2 個交易日所貢獻，怎麼說呢？今年 1 月 9 日指數大漲 378 點，到了 1 月 30 日更是單日大漲 560 點，光是這 2 天加起來的漲點就已經離千點不遠，除非投資人剛好在上漲前就已經待在市場上，否則突如其來的大漲，對於許多股民來說，可能是看得到吃不到。   農曆年後台股大漲，台積電 ADR 是推手 大家應該會好奇，為什麼漲幅集中在這 2 天，背後「功臣」是誰？答案其實顯而易見，就是護國神山台積電（2330）。台積電在這 2 個交易日分別大漲近 5% 及近 8%。 以 1 月 30 日來看，台積電狂漲 7.95%，收在 543 元，當天貢獻指數超過 300 點的漲幅，就可以知道占大盤市值近 3 成的台積電，足足貢獻大盤漲幅的半數以上。 從上面的股市場景來看，投資人可以了解台股的大方向，有很大的部分是由台積電決定，而台積電的大方向呢？其實，台積電在美國掛牌的 ADR（美股代號 TSM），在台積電農曆年後大漲近 8% 的走勢，顯然扮演了最重要的推手。 農曆過年封關期間，美國高科技股大漲，包括那斯達克指數、費城半導體指數都大漲 5% 左右，身為費城半導體指數成分股之一的台積電 ADR 更大漲逾 7%，由於台股與 ADR 呈現正向連動的關係，農曆年後台股的龍頭股台積電在新春紅盤日就大漲近 8% 回應，市值更一舉突破 14 兆元大關。 投資人一定很好奇，台股與 ADR 竟然有這樣的連動關係，那麼，從二者的連動，可以有投資獲利或是「套利」的空間嗎？   台股與 ADR 間的折溢價，存在套利空間 在探討套利之前，我們必須先對 ADR 有概念，其實，ADR（American Depositary Receipts，美國存託憑證）就是台灣的股票上市公司也跑到美國掛牌，投資人可以透過海外券商或是國內券商複委託的方式來交易 ADR。舉例來說，台積電 ADR 就是在美國股市交易的股票，而台股的台積電股東，和美股的台積電 ADR 股東，對於這家公司的權益（例如配息等）是完全相同。 其次，ADR 轉為台股的計算公式為：ADR 股價÷換股股數×匯率＝台股股價。舉例來說，台積電 ADR 在 2023 年 2 月 10 日（美國當地時間）的收盤價格為 95.37 美元，而 ADR 1 股折合原股 5 股，以美元兌台幣匯率 30.308 計算，台積電 ADR 折合原股價格約 578.09 元，這個價格與台積電在台股的股票價格 545 元，存在約 33.09 元的溢價（ADR 大於原股價格為溢價，反之為折價），溢價幅度大約是 6.07% 左右。 一般來說，ADR 是企業赴美國掛牌的方式，一方面可以募集美國市場的資金，另一方面又可以透過在美國上市來提升企業品牌知名度，不過相對於在國內發行股票的籌資方式，到美國發行 ADR 的成本當然比較高。此外，ADR 市場規模會比一般股票來得小，投資人交易時必須留意「流動性」問題。   ADR 折合原股時，須留意匯率變動 從投資面來看，要透過台股與 ADR 的溢價或折價狀況來套利，有哪些地方要注意呢？ 首先，匯率因素是常見的溢價或折價可能原因之一。舉例來說，美元兌台幣匯率在 2022 年底為 30.708，到了今年 2 月 2 日台幣已經升值到 29.7，短短不過 1 個月的時間，台幣升值（美元相對貶值）幅度竟然就高達 1 元，大約是 3% 多的幅度。 假設某檔 ADR 的價格是 100 美元，而這 1 個月的時間 ADR 價格沒有明顯變動的話，光是匯率因素，就會讓這檔 ADR 折合原股的價格少了 3% 以上。因此，投資人在考量交易 ADR 時，對於匯率的趨勢最好先有一些研究，以及有自己的想法。 其次，不同市場的本益比預期可能也不同。從效率市場的觀點來看，如果同樣的標的在不同的市場存在價差，而這個價差已經大於套利成本的話，就會有人開始在低價的地方買進標的，同時在高價的地方賣出同樣的標的，一直到這兩個地方的價差等於或小於套利成本，買低賣高的誘因消失為止。   逢低布局折價方，套利買盤出現後逢高了結 舉個簡單的例子來比喻，木蘭在東市看到一顆雞蛋賣 5 元，但是到了西市卻瞄到一顆雞蛋要價高達 10 元，這時候木蘭想當然會在東市買進一大籃子雞蛋，然後跑到西市賣掉這些蛋，不算走路工、搬運途中一些雞蛋破掉等成本，每個雞蛋就可以「套利」高達 5 元，這樣的買賣相當划算。 可想而知，木蘭不會是唯一發現雞蛋有這麼大價差的人，大家開始在東市大買雞蛋，爭先恐後到西市賣出來大撈一筆，結果，東市的雞蛋在搶買的狀況下就上漲了，西市的雞蛋在搶賣的狀況下就下跌了，最後東市與西市的雞蛋價格可能就一起停在 7、8 塊錢左右，套利的空間也宣告消失。 同樣的道理也適用在 ADR 上面，不過，市場常常不會完全有效率，因此，存在個位數的套利空間也還算合理，畢竟，進行套利（低買高賣）也有一定要付出的交易成本。何況，不同市場的投資人，對於產業、個股也常常會有不盡相同的看法，從美股市場的台積電 ADR 投資人來看，他們對於台積電的看法，相對於台股市場的台積電投資人樂觀一些，這也部分反映到台積電 ADR 的價格，相對於原股有「溢價」出現。 總而言之，投資人想要利用 ADR 進行套利，通常是在「套利空間變大」時才會動作，但是，當市場的人都有同樣預期，這個套利空間又會立即壓縮回來，例如農曆年期間台積電 ADR 上漲，相對台股台積電的溢價放大，年後紅盤日台積電立刻以跳空大漲將套利空間壓縮回個位數。因此，投資人或許可以考慮在「逢低拉回」時開始布局折價的一方，待市場「套利空間變大」後的套利買盤出現，接著開始逢高獲利了結，不失為因應 ADR 套利狀況出現時的操作策略。   本文精采內容來自2023年3月號《Money錢》，掌握最新投資理財資訊，請鎖定 2023年5月號《Money錢》 （圖：shutterstock，僅為示意 / 本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）